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🧩 Key Takeaways

• Esistono due principali metodi per misurare la performance di un portafoglio: TWRR (Time-Weighted Rate of Return) e MWRR (Money-Weighted Rate of Return).
• Il TWRR valuta la capacità del gestore di generare rendimento, indipendentemente dai flussi di capitale.
• Il MWRR riflette invece l’esperienza reale dell’investitore, considerando depositi, riscatti e tempistiche.
• In generale: TWRR = performance della strategia, MWRR = performance dell’investitore.
• Comprendere entrambi è cruciale per analizzare in modo completo la propria pianificazione finanziaria.

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1. Perché misurare correttamente la performance è fondamentale

Quando si parla di investimenti, la domanda più naturale è: “Quanto ho guadagnato davvero?”.
Eppure, dietro questa apparente semplicità si nasconde una questione più profonda: la performance può essere osservata da due prospettive diverse.

Un portafoglio può infatti crescere grazie alla bravura del gestore, oppure per il timing con cui l’investitore decide di entrare e uscire dal mercato.
Ecco perché esistono due approcci distinti per misurare il rendimento:

• Il TWRR (Time Weighted Rate of Return), che neutralizza l’effetto dei flussi in entrata e uscita.
• Il MWRR (Money Weighted Rate of Return), che invece li considera pienamente.

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🔹 Metodologia del “day-weighted cash flow”

Per stimare correttamente il MWRR, una delle tecniche più utilizzate è il metodo dei numeri ponderati per giorno (day-weighted cash flows), in cui ogni flusso viene ponderato in base al numero di giorni di permanenza nel portafoglio.

Passaggi operativi principali

A) Raccolta dati

• Valore iniziale del portafoglio;
• Tutti i flussi di cassa (versamenti e prelievi), con data esatta;
• Valore finale alla fine del periodo di riferimento.

B) Calcolo del Risultato della Gestione (RG)

Il Risultato della Gestione (RG) rappresenta la variazione del valore del portafoglio al netto dei flussi in entrata e in uscita.

Dove:

• V_f = valore finale del portafoglio;
• V_i = valore iniziale del portafoglio;
• ΣC = somma algebrica dei flussi di cassa (versamenti meno prelievi).

C) Calcolo della Consistenza Patrimoniale Media (CM)

Ogni flusso viene ponderato in base al tempo che lo separa dalla fine del periodo considerato. La formula generale è:

Dove il fattore di ponderazione p_i è calcolato come:

Con:

• t_n = data finale del periodo;
• t₀ = data iniziale;
• t_i = data del flusso di cassa.

D) Calcolo del MWRR

Una volta ottenuti il Risultato della Gestione (RG) e la Consistenza Patrimoniale Media (CM), il MWRR si calcola come:

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Ora facciamo un esempio pratico

Per comprendere meglio il funzionamento della metodologia day-weighted cash flow, supponiamo che un investitore inizi con un capitale di 100.000 € il 1° luglio, aggiunga 80.000 € il 1° agosto e ritiri 50.000 € il 16 agosto, con un valore finale del portafoglio pari a 125.000 € al 30 settembre.

Procediamo, come da metodologia, al calcolo del Risultato della Gestione (RG):

RG = -5.000 €

Successivamente, calcoliamo la Consistenza Patrimoniale Media (CM), ponderando i giorni di investimento di ciascun flusso:

CM = 127.717,38 €

Ora possiamo stimare il rendimento ponderato per il capitale investito, ovvero il MWRR:

MWRR = -3,9%

Il risultato evidenzia come, nel periodo considerato, il rendimento ponderato per il capitale effettivamente investito sia stato negativo, nonostante l’andamento complessivo del portafoglio possa apparire stabile.

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3. Il Time Weighted Rate of Return (TWRR)

Il TWRR, invece, misura la performance del portafoglio depurata dall’impatto dei flussi di cassa.
È lo standard internazionale per confrontare i gestori e viene raccomandato dalle linee guida GIPS (Global Investment Performance Standards).

L’obiettivo è isolare la capacità gestionale, ossia quanto il gestore ha saputo far crescere il capitale disponibile, indipendentemente dalle scelte dell’investitore.

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🔹 Come si calcola il TWRR

Il Time Weighted Rate of Return (TWRR) misura la performance del portafoglio sterilizzando l’effetto dei flussi di cassa. È lo standard utilizzato per confrontare gestori e strategie (linee guida GIPS).
La procedura prevede tre passaggi:
Scomporre il periodo totale in sottoperiodi, delimitati dai flussi di cassa.
Calcolare il rendimento di ciascun sottoperiodo:

Aggregare i rendimenti subperiodali con la media geometrica:


Esempio numerico
Supponiamo tre sottoperiodi con rendimenti: +10%, +19%, −5%.

TWRR = 24%
Il risultato rappresenta la performance pura della strategia, indipendente dal timing dei versamenti o dei riscatti dell’investitore.

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🔹 Esempio numerico

Supponiamo tre sottoperiodi caratterizzati da flussi di cassa pari a +100.000 €, +100.000 € e un riscatto di −50.000 €.

Nei tre sottoperiodi i rendimenti registrati sono rispettivamente:

• 1° periodo: +10%
• 2° periodo: +19%
• 3° periodo: −5%

Il TWRR complessivo si calcola come prodotto geometrico dei rendimenti sub-periodali:

TWRR = 24 %

Il gestore ha dunque generato un rendimento del 24 % nel periodo complessivo, un risultato che riflette esclusivamente la qualità delle scelte di investimento, indipendentemente dai flussi di cassa in entrata o uscita effettuati dal cliente.

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4. TWRR vs MWRR: quale usare e perché

Aspetto	TWRR	MWRR
Tiene conto dei flussi di cassa?	❌ No	✅ Sì
Misura la performance della strategia	✅	❌
Misura la performance dell’investitore	❌	✅
Utile per confrontare gestori	✅	❌
Formula base	Media geometrica dei rendimenti	IRR o media ponderata
Standard di riferimento	GIPS	Valutazioni individuali

👉 In sintesi:

• Il TWRR mostra quanto è bravo il gestore.
• Il MWRR mostra quanto è disciplinato (o fortunato) l’investitore.

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5. Quando la psicologia fa la differenza

Per comprendere quanto le scelte dell’investitore possano influenzare il rendimento finale, immaginiamo il caso di Dominic.

• Inizio anno: investe 100.000 €;
• A giugno: il valore sale a 110.000 €;
• 1° luglio: euforico, investe altri 100.000 €;
• 1° ottobre: ritira 50.000 €, con il portafoglio a 250.000 €;
• Fine dicembre: il valore complessivo scende a 190.000 €.

Applichiamo ora la metodologia Money Weighted Rate of Return (MWRR) per stimare il rendimento effettivo.

Calcolo del Risultato della Gestione (RG)

RG = 40.000 €

Calcolo della Consistenza Patrimoniale Media (CM)

CM = 137.808 €

Calcolo del MWRR

MWRR = 29%

Dominic ha quindi ottenuto un rendimento del 29%, superiore a quello del gestore (24%), grazie a un timing favorevole: ha incrementato l’investimento in un periodo di rialzo e ridotto l’esposizione prima del calo.

Nella realtà, tuttavia, il comportamento degli investitori tende spesso a essere opposto: si entra sui massimi, spinti dall’euforia, e si esce sui minimi, guidati dalla paura. Questi errori comportamentali, noti come bias cognitivi, possono compromettere in modo significativo la performance finale del portafoglio.

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6. Implicazioni pratiche e pianificazione finanziaria

La lezione è semplice, ma cruciale:
🔹 misurare la performance è utile solo se si comprende cosa essa rappresenta davvero.

• Il TWRR serve per valutare le strategie e i gestori, perché esclude l’influenza delle decisioni del cliente.
• Il MWRR serve per valutare il proprio comportamento finanziario, ossia quanto le scelte di timing influenzano il risultato finale.

Per una pianificazione finanziaria efficace, l’investitore dovrebbe monitorare entrambi:

• il TWRR per capire quanto rende la strategia,
• il MWRR per capire quanto rende il proprio comportamento.

In ultima analisi, la differenza tra i due indicatori è la distanza tra la razionalità del modello e la realtà dell’investitore.
Colmare quella distanza — attraverso la disciplina, la consapevolezza e una pianificazione strutturata — è il vero segreto per far crescere il proprio Piggy Basket nel tempo.

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Conclusioni

Il percorso che abbiamo seguito mostra come la performance di un investimento possa essere letta da prospettive differenti. Il Time Weighted Rate of Return (TWRR) misura l’efficacia delle scelte di gestione, isolando i flussi di capitale; il Money Weighted Rate of Return (MWRR) invece riflette la reale esperienza dell’investitore, includendo il peso delle sue decisioni operative.

Entrambi gli indicatori sono strumenti utili, ma raccontano storie diverse. Il TWRR evidenzia la capacità tecnica del gestore di generare rendimento, mentre il MWRR fotografa l’impatto della psicologia e del market timing sulla performance complessiva.

Le differenze tra i due valori, come abbiamo visto con l’esempio di Dominic, rappresentano di fatto il divario tra rendimento gestito e rendimento realizzato: una distanza che spesso non dipende dai mercati, ma dalle emozioni dell’investitore. Euforia, paura, eccesso di fiducia o avversione alle perdite possono trasformare un buon rendimento potenziale in un risultato deludente.

In questo senso, comprendere TWRR e MWRR significa andare oltre la formula: vuol dire imparare a leggere la relazione tra comportamento e rendimento. Un investitore disciplinato, consapevole del proprio orizzonte temporale e coerente nelle decisioni, riduce la volatilità emotiva e col tempo ottiene risultati più stabili.

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Aggiornato a ottobre 2025
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